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行业近况

国家统计局近日公布了4 月社零数据：4 月社零总额3.49 万亿元，同比+18.4%，21-23 CAGR为+2.6%，增速环比3 月下降0.7ppt。随着经济基本情况的逐渐转好及居民收入的逐渐提升，我们预计2023 年消费有望迎来持续的改善。

评论

低基数下4 月社零同比改善，但复合同比增速环比走弱。4 月社零同比+18.4%，增速环比改善7.8ppt，主因22 年同期有疫情基数较低，若考虑21-23 CAGR，4 月+2.6%，较3 月下降0.7ppt。从结构看，必选消费增速放缓，可选消费增长弹性更大：受前期报复性消费以及需求进入季节性淡季影响，粮油食品、饮料和烟酒类21-23 CAGR分为5.4%、1.2%和3.4%，增速分别环比下滑3.0ppt、2.2ppt和4.7ppt；受益于线下客流恢复及低基数，餐饮和服装的消费表现较好，21-23 CAGR分为5.4%和1.1%，环比分别扩大2.7ppt和下滑0.3ppt；珠宝类消费受金价上涨和前期报复性消费影响需求有所减弱，21-23 CAGR为+3.0%，环比下滑3.2ppt；地产后周期类仍承压，建材、家具和家电类21-23 CAGR分为-11.5%、-5.7%和-1.9%，环比变动-9.3ppt、-2.9ppt和+1.0ppt。

4 月CPI同比继续走弱，主因成本端进一步回落及需求分化。4 月CPI同比从0.7%下滑到0.1%。与场景修复相关的消费价格复苏更好，如交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅在4.6%-8.1%；与购买力相关的消费价格复苏偏弱，如衣着、家电、汽车、通信工具、酒类等的价格环比涨幅均低于历史同期均值。

向前看，中国仍处于复苏的早期阶段，内生性增长仍有待催化提速。疫后第一阶段场景修复已经基本完成，当前正处在向第二阶段内生性增长修复的过渡期，目前中国仍在经济和消费复苏的早期阶段，修复斜率偏低。随着未来经济基本面的进一步修复以及居民收入的逐渐提升，我们认为2023年消费有望迎来持续的改善。

估值与建议

当前时点我们推荐三类标的：全球化布局、有望成为国际龙头的公司如申洲国际、海尔智家；基本面扎实，估值回调到位后可持续受益于居民购买力恢复、后续有望持续增长的高景气赛道龙头如安踏体育、李宁、美的集团、老板电器、科思股份、巨子生物；消费弱复苏下，产品更具备性价比优势的公司如名创优品、特步国际、361 度、海伦司等。

风险

疫情反复；宏观经济环境的显著变化。